来源：金融界
作者：国君周期团队
开年布局稳增长——国君周期论剑电话会邀请函
布局稳增长主线，波动中前行；
节后稳增长主线梳理和展望；
策略核心观点
春回大地，开年渐暖
大势研判：春回大地，开年渐暖。A股虎年启幕在即，我们认为节前负面因素已在逐步弱化，市场将随着积极因素的上修逐渐回温，开年积极加仓。1）站在当前时点，节前的负面因素已显著弱化。节前美联储加息预期持续加码，全球权益市场出现持续调整。但春节期间，随着流动性预期负面影响的消化美股企稳回升，本周四美股的调整亦主要源于权重股业绩拖累而非流动性预期变化。同时考虑到节前A股已对流动性预期变化逐步定价，未来海外流动性预期的负面影响边际上将持续弱化。此外风险偏好方面，海外俄乌地缘冲突缓解，国内地产信用风险亦将逐步落地，分母端负面因素正显著弱化。2）积极因素将逐步向上修正。1月地方两会相继召开，稳增长诉求强烈，其中多地政府上调年固定资产投资目标增速，基建与制造业将成为重要抓手。随着3月全国两会的临近，稳增长政策将加速推进与发力。3）此外从日历效应来看，亦能观察到历年春节后市场的表现要明显好于春节前。综合来看，春节后市场有望逐步回温，开年积极加仓。
美股企稳回升，加息冲击阶段性释缓，但流动性收紧之路上科技成长波动放大。春节期间美股企稳回升，本周道琼斯工业、标普与纳斯达克指数分别上涨1.89％、1.55％与1.05％。1）从美股整体表现来看，市场的逐步回暖体现投资者对美联储加息的担忧情绪阶段性释缓。往后看，尽管3月美联储加息50BP概率进一步抬升，且全球主要央行均加快收紧步伐，2月3日英国央行宣布加息25BP，但流动性预期对中美权益市场负面冲击的尖峰时刻均正在逐步过去。2）从美股结构来看，近期科技股波动较大、分化明显，周四Meta业绩不及预期下跌26.39％，但亚马逊、Snap在强劲业绩催化下大幅上涨。反映出在流动性预期持续收紧的环境中，科技成长风格波动放大，且市场对其分子端的要求也加更为苛刻。映射A股，年流动性的考验也将是市场的必经之路，这也为当前的结构配置指明了方向。
结构配置：重视盈利反转与边际改善方向，核心沿低估值发力。回归起点，当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面，赛道型公司在经历了持续调整后，性价比逐步抬升。另一方面，稳增长预期升温下，消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。我们认为，年A股的流动性考验未完，这使得估值端不具备全面抬升的基础，故更应聚焦具备估值修复的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率，重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势，往后看市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。而赛道型公司的机会还需等待风险偏好的回暖。
行业配置：把握消费与基建。行业配置上，按照稳增长的发力先后顺序、盈利的边际改善程度，推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投资改善，助力“兴基建”未来超预期，推荐建材、建筑、电力运营等方向；3）金融：券商、银行；4）消费电子。
有色核心观点
看好稀土磁材
有色：于嘉懿/宁紫微
稀土磁材：稀土指标如期落地，磁材或展开新一轮上攻。
节前工信部披露年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，分别为10.08万吨、9.72万吨，同比增长均为20％。但具体细拆来看，轻稀土矿开采指标为8.93万吨，同比增长23.16％；其中北方稀土获得约67.41％的配额，中国稀土集团获得剩余配额；中重稀土矿开采指标为1.万吨，与去年同期持平。轻稀土供给端增速有所提升，增速低于市场预期的30％，即氧化镨钕折算后仍维持紧平衡，意味着轻稀土量价齐升的逻辑或仍存。但行业供需缺口收窄已经兑现，若调价意向进一步兑现，磁材或将成为最大受益方，有望迎接成本修复以及终端订单放量的上涨。
核心推荐：金力永磁、宁波韵升、大地熊
工业金属：“稳经济”或带来超预期需求
除铜以外，上半年工业金属多数难有较大的供给端增量，无论后续稳经济是依靠新基建还是老基建，需求均有望超市场预期。且春节期间，海外铜、铝、锌、锡库存超预期去化，证明海外需求景气度依然较旺。节后若国内工业金属垒库不及预期，新开工超预期，不排除铝、锡等强势工业品价格超预期创高，稳经济需求或扭转市场对于工业金属的悲观情绪，高业绩公司或带来超预期表现。
核心推荐：神火股份、锡业股份、紫金矿业、驰宏锌锗
基础化工核心观点
原油攀新高，布局虎跃年
零、最悲观的时候或逐步过去，布局时机或逐渐到来
·春节前后重点事件动态：原油攀新高，布局虎跃年
（1）原油价格新高：地缘政治冲突加剧，市场供应疲软，原油价格持续上涨，美国释放战略储备缓解油价。
原油市场：截止年2月4日，WTI原油最新价格为92.31美元/桶，创年来新高，周涨幅6.32％，月涨幅18.57％，季涨幅13.58％。年至今，我国化工产品价格指数（CCPI）与原油价格的走势相关性极高。原油作为化工品之源，既反应了全球供需关系，也从成本端引导了化工品价格的变动趋势。考虑到原油价格表现强势，对下游化工品价格提供了强力支撑。
PDH市场：PDH价差方面，截至1月28日，PDH税后净利润-.35元/吨，环比-.25元/吨；丙烷华东到岸价美元/吨，环比+19美元/吨；华东丙烯价格元/吨，环比不变。
EIA库存：截至1月28日，原油和石油产品库存为.3万桶，环比-.7万桶；成品汽油.9万桶，环比-81.8万桶。
相关市场动态：
1.美国汽车协会中心（2.5）：汽油零售价格升至年以来最高水平，主要储油中心库存正显著下降，重要价格指标反映供应紧张的局面将会持续。与此同时，利比亚、厄瓜多尔与尼日利亚均出现局部供应中断的情况，限制了轻质原油的产量
2.能源情报集团记者（2.4）：卡塔尔能源公司宣布在纳米比亚近海的Orange盆地的PEL-39地块的一口深水探井中发现了石油。
3.日本政府、沙特王储（2.3）：沙特王储本·萨勒曼告知日本首相岸田文雄称，沙特计划帮助稳定国际原油市场，日本回复称愿意与沙特合作稳定国际原油市场。
4.哈萨克斯坦能源部（2.3）：石油、天然气投资必须以每年5％的速度增长才能满足需求。
5.美国国家气象局（NWS）（2.3）：巨大的冬季风暴席卷了美国中部和东北部，导致数以千计的电力中断并关闭了几个州的学校，打乱二叠纪盆地部份石油生产后，NYMEX原油期货升至90美元以上。
6.OPEC+（2.2）：OPEC+同意3月增产40万桶/日，并在回应主要消费国要求其加速增产以限制油价急升的呼吁方面保持谨慎。
7.美国能源信息署（2.2）：上周美国原油库存减少万桶，预期为增加，馏分油库存也减少，因国内和出口市场需求强劲。
8.市场消息（2.2）：伊拉克寻求获取卡塔尔天然气供应，因为伊朗的供应量偏低。
9.伊朗（1.27）：称到3月20日石油产量预计可达到制裁前水平，伊朗国家石油公司负责人MohsenKhojastehmehr称，石油生产没有面临任何问题，可以在当前伊朗日历年底前达到年美国重新对其实施制裁前的水平。
10.俄罗斯特使（1.27）：预计伊朗核协议将于2月底达成。新的伊朗核协议可能在4月开始实施。根据协议，将解除对伊朗的石油禁运。
11.沙特能源部（1.27）：石油、天然气投资必须以每年5％的速度增长才能满足需求。
12.美国能源部（1.26）：宣布从战略储备中释放万桶原油此次授予七家公司进行交易，为美国战略石油储备有史以来第二大规模的石油交易，并使得战略石油储备释放的石油总量达到近万桶。
13.贝克休斯油服（1.24）：美国连续第三周增加石油和天然气钻井平台。
·三重压力虽在，虎年正是布局时：新冠疫情和变种毒株仍然是影响年经济走势的不确定性因素，而通胀的上升和货币政策转向也使新兴市场面临资金外流和货币贬值压力。国内方面，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力仍在。在三重压力下，22年化工行情将大幅分化，但目前市场对于22年周期行情或许太过悲观。
行情将分化，我们认为应当聚焦于低供给弹性的品种（比如煤炭、MDI、纯碱、电石-PVC等），同时应在景气周期低点布局高成长的化工龙头（万华化学、华鲁恒升、华峰化学等）。
需求端，当前我们处于政策在逐步托底，但需求仍在惯性下降的阶段。政策端的发力仍需要时间来反馈到数据端，或许22Q2能有所体现，我们认为需求的节奏大概率前低后高，但后面高的幅度并不确定。（1）之前市场存在较大担忧的地产数据边际好转，21年1-12月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计同比增长-11.40％、+11.20％、+1.90％，其中12月单月同比-31％、+2％、-16％，环比0％、+％、+41％，竣工面积单月实现正同比增长。虽单月竣工面积增速数据已有回暖，但无法排除归因于季节性等因素，对于需求下滑的担忧仍在。（2）基建预期升温。（3）汽车方面，年12月汽车单月销量达到.59万辆，同比-1.60％，较上月同比降幅收窄7.4pct，环比+10.48％。（4）家电方面，随着地产数据边际好转，家电单月产量同比降幅亦有所收窄。21年12月冰箱、空调、冷柜单月产量分别同比-4.9％、-8.8％、-16.5％，较上月同比降幅收窄5.2pct、扩大2.64pct、收窄2.3pct，单月产量分别环比-6.3％、+18.1％、+3.1％。（5）出口方面，1-12月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比增长37.98％，14.91％和38.98％，其中12月单月同比+27.44％、+8.87％、+58.95％，环比+0.61％、+7.29％和+14.06％。
供给端（产能×开工率），22年化工行业将开始出现明显分化。短期来看，受到冬奥临近及冬季大气污染治理的影响，北方供给或有所影响。政策上，河南郑州成立郑州市年北京冬奥会冬残奥会空气质量联防联控工作领导小组，河北省公安厅交通管理局表明1月21日起，由内蒙古前往张家口地区的中重型货车、危化品运输车需绕行。资讯上，根据百川盈孚，山东地区部分氧化铝企业表示近期接到相关通知，冬奥会期间当地企业生产将受限。0.5-1年维度看，由于部分前期高景气的赛道将进入产能释放期（比如氨纶、工业硅、有机硅、PVDF等），景气度将出现明显分化，新增产能较小的行业仍具备低供给弹性的特征。开工率方面看，由于21年的高景气，很多子行业的开工率已恢复至前期较高位置，加速了21Q4价格快速下跌，但好的方面在于开工率进一步提升的空间有限。
图：主要品种开工率情况，已基本恢复至21年前水平
·本周重点公告：家化工企业公布年业绩预增公告，龙头白马表现靓丽。欢迎参考国君化工群内具体点评内容。
（1）业绩预告总结：截止年2月5日，已发布21年业绩预告的化工上市企业共家。其中家预期净利润为正且实现增长，除22家公司扭亏为盈外，有79家公司预期最低增长幅度不低于50％，61家公司预期最低增长幅度不低于％，且在各行业分布较为均匀；29家公司预期最低增长幅度不低于％，其中包括其它化学制品类行业公司8家、氯碱行业公司4家、钾肥行业公司2家。预期净利润为负的公司共有22家，其中8家公司为由盈转亏，另外14家公司为连续亏损状态，包括其它化学制品类行业公司6家，油漆涂料油墨制造行业公司3家，改性塑料行业、轮胎行业、农业行业公司各2家。
（2）华鲁恒升：21Q4业绩符合预期。公司公布年业绩预增公告，21年全年实现归母净利润70-75亿（yoy+％~％），其中，21Q4公司归母净利润预计13.88-18.88亿（yoy+％~+％，qoq-24％~+4％）。
（3）万华化学：自年2月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI市场挂牌价元/吨（比1月份价格上调元/吨，提升6.05％）；纯MDI挂牌价元/吨（比1月份价格上调元/吨，提升5.78％）。
（4）另有万华化学、鲁西化工、龙佰集团、金禾实业、苏博特、远兴能源、合盛硅业、密尔克卫、晨光新材已发布业绩预增公告，欢迎参考国君化工群内具体点评内容。
·近期化工品价格反弹，主要系春节前下游备货叠加冬奥临近北方供给端或有所缩紧导致。周期股看好供给端无明显新增且需求端有所支撑的纯碱、电石-PVC产业链。
一、行业整体观点：继续看好周期白马和细分成长股
宏观：基建预期升温，地产预期触底。根据国君宏观：一方面，年一季度基建可用资金较年一季度多出40％-70％，基建发力弹性较大，资金端不会成为制约；另一方面，本轮经济增长下行与以往最大不同在于难以再度依赖地产发力，地产下行惯性还在，22年1季度地产投资有转负可能。从固定资产投资角度，基建（狭义）需达到10％增速，才能保持投资不出现明显下滑。从经济增长角度，若要保持22Q1经济增长为5％，投资还需一定上行，这要求基建增速达到13.5％。短期冬奥会和就地过年对政策节奏可能存在扰动，若上半年经济增速保持在5％，则需要基建达到18.7％；若全年5.5％，基建需16.3％。基建链预期升温，化工行业建议 化工龙头或重迎快速发展期，持续推荐周期白马。中央经济工作会议表示，原料用能不纳入能源消费总量控制，或降低企业新增产能审批所需要的能耗值；而新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，或促使化工企业用能或通过绿电等其他途径补充，从而降低很多企业获取能耗指标的难度。能耗指标是众多化工企业扩张受制约的重要变量之一，难度降低或加速有能力扩张的龙头大幅扩张的步伐。此外，由于今年新项目受到各种制约审批较慢，预计后续存量项目和新项目审批或加快。推荐资本开支计划较大的龙头白马，如万华、华鲁、扬农等。
细分成长板块仍需重视。本轮通胀可能是供给冲击、绿电尚不稳定等因素带来的非典型性通胀，虽然美国加息是大概率事件，但明年预计国内货币宽松环境不变，对于快速增长的细分行业仍需重视，成长股机会仍会有不错机会。化工行业建议 新能源化工方面：年，淡化涨价，重点 另外，明年经济稳字当头，财政或发力，地产或回暖，地产明年或前低后高， 三、行情和数据复盘
本周化工指数（.WI）回撤-3.19％，市场无主要 表：本周（1.17-1.21）化工（申万）行业涨跌情况
（注：紫色为医药中间体及农药肥料相关，粉色为锂电及新能源相关，蓝色为电子化学品，PE预测源自Wind）
中观数据更新：化工品指数及原料价格有所上行。
1、价格指数：本周中国化工品价格指数CCPI环比上周+1.09％，月涨幅4.81％。分品类看，中国盛泽化纤价格指数环比+0.00％，乐从德富塑料城价格指数环比-0.55％，化肥综合批发指数环比+0.35％。
2、化工品12月出口数据：1-12月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比增长37.98％，14.91％和38.98％，其中12月单月同比+27.44％、+8.87％、+58.95％，环比+0.61％、+7.29％和+14.06％。
3、汽车12月新能源产销愈发火热。年12月，汽车销量达到.59万辆，环比-1.60％，同比+10.48％。年12月，新能源汽车产销量分别达到52.30万辆和53.09万辆，环比增长+9.64％、+18.02％，同比增长+.5％、+.32％。
4、纺服12月内需偏弱，出口回暖。1-12月国内服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长12.70％，较1-11月下滑2.2pct，其中12月单月同比-2.30％；1-12月纺织服装、服饰业出口交货值累计同比增长5.20％，其中12月单月同比+2.20％，环比+6.12％。
5、地产12月数据环比改善，竣工改善明显。1-12月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计同比增长-11.40％、+11.20％、+1.90％，其中12月单月同比-31％、+2％、-16％，环比0％、+％、+41％。
6、能源价格上涨。截止1.28，烟煤价周度环比+1.61％、月涨幅+14.95％；天然气价周度环比+18.43％、月涨幅+17.43％；原油（INE原油）周度环比+0.44％、月涨幅+10.02％。
石化核心观点
高油价如预期而至，预计未来2-3年保持较高水平
本周观点边际变化：
①原油：原油如期突破90美元/桶，如果地缘风险不上升，2-5月可能出现调整，旺季继续冲高。未来2-3年预计油价保持较高水平。
②年度策略：对于原油我们认为年不必过于悲观，布伦特中枢看70美元/桶。我们认为全年原油时点价格可能突破美元/桶，上调预期。对于天然气，我们判断冷冬前提下欧洲气价维持高位，年高于年。新时代碳中和背景下石化龙头企业竞争力将进一步加强， ③本周对市场的观点：我们认为年地缘政治风险上升的背景下，全球原油供应链的脆弱性将显现。市场对于年原油价格过于悲观， 春节假期石化产品涨价情况
数据来源:CCF
原油：春节原油突破90美元/桶，预计未来2=3年原油保持较高水平
原油：截止2月4日，WTI现货收于92.31美元，环比+5.49美元；BRENT现货收于97.74美元，环比+4.67美元。EIA1月28日当周商业原油库存环比-.7万桶，前值+.7万桶。其中库欣原油环比-.3万桶，前值-.3万桶。汽油库存环比+.9万桶，前值+.7万桶。炼厂开工率-1％至86.7％。美国原油库存下降，净进口量环比增加。美国产量万桶/天。美国净进口数据环比+36.9％。截至2月4日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至部。
天然气：截止2月4日，英国基准天然气价格收于.5便士/撒姆，环比-25.75便士/撒姆；美国NYMEX天然气期货收于4.56美元/百万英热单位，环比-0.14美元/百万英热单位。年1月16日，中国LNG综合进口到岸价格指数.34（C.I.F，不含税费、加工费），环比-15.98％。1月27日国内LNG液厂平均出厂价元/吨，环比-7.44％。春节期间原油突破90美元/桶，主要由于低库存，OPEC+增产低于预期，美国冷冬以及俄乌局势等原因。短期疫情对原油影响消退，全球原油库存处于较低水平，市场发现OPEC+闲置产能增产潜力显著低于此前预期，且地缘风险上升支撑油价。短期我们认为不考虑地缘政治风险上行则原油进入消费淡季后，可能2月-5月原油阶段性出现调整，但我们认为库存处于较低水平，且供给端弹性小于市场预期；我们对中长期高油价的判断不变。我们认为年年中原油价格或将到达美元/桶。长期缺少capex，碳中和背景下的能源革命降低远期需求预期，增加政策风险；这将使供给提前于需求见顶。未来2-3年油价可能保持高位。此外，如果短期俄罗斯与乌克兰冲突超市场预期，不排除短期原油超预期上行的风险。
俄乌局势缓和但风险仍存，伊朗谈判进入最后阶段。据路透社报道，2月4日拜登政府恢复对伊朗的制裁部分豁免，主要为伊朗部分民用核项目。伊朗表态称部分豁免可以被视为善意，但停留在纸面还不够。根据报道，相关的豁免允许俄罗斯、中国和欧洲公司执行防止核扩散工作，令伊朗的核设施更难被用来发展核武。伊核第九轮会谈展开的时间尚未正式宣布，此前美国媒体报道美国伊核协议谈判团队内就是否应向伊朗展示更强硬姿态产生分歧。其中，包括美国伊朗问题副特别代表奈菲（richardnephew）等几位主张在目前的谈判中采取更强硬姿态的成员已离开谈判团队。伊核谈判将进入最后阶段但结果未知。另一方面，俄罗斯与乌克兰局势出现缓和但仍具备不确定性。截止1月24日，美，英，澳，德准备撤离驻乌使馆工作人员及亲属。1月24日，美国宣布8名美国士兵待命应对乌克兰局势变化。1月26日，俄，乌，法，德代表在法国巴黎举行诺曼底模式会谈，局势出现缓和但不确定性仍存。在库存较低的情况下，任何供给中断都将增加价格的上行风险。
OPEC+实际增长能力继续低于配额。12月根据IEA数据显示，OPEC+国家仅增加25万桶/天产量。为增产既定目标的63％。根据彭博社的调查显示，1月份OPEC成员国的产量将环比增加5万桶/天，其中利比亚日产量下滑14万桶/天，尼日利亚随着出口系统恢复，产量增加10万桶/天。而排除伊朗，尼日利亚，和利比亚外，OPEC成员国增加16万桶/天，大约为增产目标的三分之二。同时俄罗斯根据俄罗斯能源部的初步数据，1月俄罗斯产量预计为5万桶/天，而根据OPEC+协议，年1月俄罗斯原油产量配额为.2万桶/日，占该组织总配额的25％；2月俄罗斯的原油产量配额为.7万桶/日。1月预计产量仍将低于配额。尽管有咨询机构预计俄罗斯产量将在年7月达到历史峰值的万桶/天。但极端冬季，西伯利亚成熟油田耗竭率的上升以及美国的制裁可能阻碍工业投资和技术获取；从近期俄罗斯的增产步伐看，预计难以达到预定目标。
美国冬季暴风雪短期增加能源紧张情绪。1月29日起，美国东北部遭遇炸弹气旋袭击，多州出现暴风雪天气。“炸弹气旋”通常是指发生在中高纬度洋面上、强烈且迅速发展的锋面爆发性气旋，常伴有强风和雨雪，具有很大破坏力。风暴覆盖范围至少包括美国东部10个州，多州宣布进入紧急状态，受影响人口可能多达数千万。同时，1月29日共有超过4架次航班被取消，美国东海岸有近0万人面临断电风险。冬季暴雪增加了能源供应紧张的担忧。
OPEC出口量靠沙特，阿联酋，科威特及伊拉克支撑；其余成员国低于预期
数据来源：HFIReasearch
俄罗斯出口乏力
数据来源：HFIReasearch
上游capex年以来处于较低水平
数据来源：IHS
原油价格短期观点：总体来看，原油短期因地缘政治风险及OPEC+真实闲置产能低于预期等原因上涨，不排除进入消费淡季后有所回落。但我们认为这只是短期波动，中长期原油趋势不变，年内油价时点大概率突破90美元/桶，甚至美元/桶。高油价将成为常态。
原油价格长期观点：未来2年原油价格中枢将进一步抬升好于市场预期，主要由于供需出现阶段性错配。主要由于①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就。同时我们判断未来2年时间，由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。年原油价格中枢可能将进一步高于年。
聚酯：节后聚酯预计存在脉冲式补货行情
全球疫情可控，我们预计对节后下游复工不会形成明显拖累。预计正月初八起陆续复工，但集中复工复产预计在正月十五后。年前下游备货谨慎，预计年后原料备货处于低位会有脉冲式补货行情。同时聚酯工厂在手库存较高，预计库存高点可能出现在3月，是否能够顺利去库取决于下游终端需求回升情况。截止1月27日，涤纶长丝5日平均产销在6-7成。长丝现金流小幅恶化，POY/FDY/DTY为/-83/元/吨。本周涤纶长丝库存上升，POY/FDY/DTY库存分别上升至15/22/22天。PTA加工费小幅承压，但春节期间PX价格上涨，PX石脑油价差好转，回升至美元/吨附近。根据CCF预计，1月月均聚酯负荷将达到86％，1月底2月初最低日均负荷将在82％附近。
天然气及LNG价格分析展望：春节期间冷冬使美国气价上涨
市场认为俄罗斯增加供气可能导致天然气价格上涨结束。而我们观点不同，我们认为由于冷冬到来。①俄罗斯自身库存处于低位无法同时满足欧洲与俄罗斯需求。②欧洲未签订更多俄罗斯长协。③北溪-2管道审批需要时间，我们认为最短需要3-4月时间，因此我们判断冬季气价仍有上涨空间。
当前欧洲库存已经比同期低约20％。年2月预计欧洲天然气储备可能更低，欧洲天然气库存处于较低水平。但美国及其他地区向欧洲出口LNG降低了欧洲气价。另一方面，由于春节期间美国暴风雪的原因，气价短期冲高。
21年全球天然气价格大幅走高，且如果冬季是冷冬不排除进一步走高可能。我们认为年天然气价格走高因素主要有：①欧洲及美国天然气库存与往年相比处于低位水平。②疫情后全球经济复苏带来的天然气需求增长。③碳中和大背景下的成本提升，供应端投资限制以及火力发电向天然气发电转型的需要。④极端天气的增加带来的阶段性需求增长。⑤地缘政治因素。考虑到大概率欧洲及美国以低于往年库存水平进入冬季，如果冬季是冷冬，则可能全球冬季天然气价格进一步走高。
我们预计年LNG供给仍然偏紧张，价格易涨难跌。根据IGU的数据，年底液化终端相比年底投产产能增量不明显。尽管年底液化能力新增较多，但是考虑到装置负荷提升需要的时间等因素，我们预计对年的供给能够提供的增量有限。而在不考虑极端天气气候的影响下，预计年LNG需求增速为3％。因此我们认为年整体LNG供需平衡来看，依然偏紧张。而据ICIS估计，到年受中国市场需求增长抵消部分成熟市场LNG需求下降的影响。同样的，ICIS预计到年LNG供应紧张的局面只会得到有限的缓解。
碳中和的能源转型方向以及长期气候的不确定性支撑天然气价格。我们认为全球的碳中和背景是推升天然气价格的重要因素：①碳中和促使燃煤发电需求向天然气发电需求转移。同时在极端天气环境下考虑可再生能源发电的不稳定性可能短期进一步推升天然气消费。②油气公司加入碳中和LNG交易，绿色溢价长期将抬高价格中枢。③油气公司碳中和背景投资上游业务意愿下降。另一方面，根据IPCC的报告，随着全球温度的上升，极端高温天气发生的强度和频率都在迅速增加。我们看到极端天气气候发生频率的提升也提高了阶段性的能源需求。而根据《自然》刊载的研究论文结论，北大西洋经向翻转环流（AMOC）与全球气候变化之间有着重要的联系。而AMOC的减弱可能将进一步导致全球变暖。
聚烯烃及炼油：行业整体变化不大
本周油制PE利润为元/吨，环比下跌1.5％。煤制PE平均毛利为元/吨，环比下跌1.0％。下游工厂整体成交气氛清淡，成本端上涨超过产品端。截止1月27日，本周主营炼厂开工负荷为74.8％，地方炼厂60.7％，分别下跌0.8及2.8个百分点。截止1月27日，山东地炼汽油库存占比15.0％，地炼柴油库存占比15.5％，分别环比下跌0.9个百分点及0.2个百分点。截止1月26日，山东地炼综合炼油利润为-元/吨，环比下跌94元/吨。汽油受原油上涨以及春节备货需求支撑，地炼出货较好。柴油方面尽管需求疲软，但节前部分炼厂排库以及检修等原因库存略降。成本端上升使利润下滑。
截止1月26日，石脑油制丙烯利润在23美元/吨，环比上涨9美元/吨。PDH利润元/吨，较上周同期下跌13元/吨。本周丙烯酸市场价格继续上涨，截至1月26日，江苏丙烯酸价格13-元/吨，较上周上调元/吨。丙烯酸市场延续有价无市状态，主流工厂装置负荷率偏低以及现货商品量偏少支撑贸易商心态，节后丙烯酸可能出现行情。
隆众资讯
石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法：新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，化工龙头企业满足必要条件成长空间被打开。积极发展可再生能源，绿电绿氢的龙头企业新增产能落地确定性变高，成长空间被打开。同时，龙头企业具备更强的成本和发展可再生能源优势；行业集中度将进一步提高。
我们认为①年油气价格中枢好于市场预期，年H2油价可能好于年H1，全年走势可能呈现V字。同时我们认为O毒株对全球经济的影响可能低于市场预期。②碳中和背景下龙头企业竞争力将进一步增强。③龙头企业积极布局新材料， 我们认为石化板块年的投资机会可能集中在以下主线：
①油气价格中枢长期抬升。推荐中国海洋石油（H）、中海油服、新天然气及新奥股份。
中海油（H）：受益原油价格中枢长期抬升，中海油作为成本最低之一的纯上游油公司油价每涨10美元，预计业绩弹性在31亿美元。H1公司产量创历史新高，盈利能力大幅提升，净利润.26亿元，净产量2.78亿桶油当量。中期股息0.30港元/股，股息率7.1％。
中海油服：十五五增储上产的大方向不变，年从年低油价高开始恢复，油公司偏谨慎，行业景气度年预期全线回升。公司作为海上钻探及油田技术服务领域的龙头企业，受益于海油资本开支的增长以及自身业务结构优化带来的业绩改善，同时技术领域不断突破也帮助公司打开了成长空间。
新天然气：受益气价长期中枢上移，且甲烷减排政策大方向下煤层气企业可能受益。截止年中报，公司持有亚美能源56.98％的股权，未来计划进一步增加持股比例。亚美能源是国内领先的煤层气生产企业，主要运营资产为潘庄项目和马必项目。潘庄区块保持高效运营，产量持续创新高，年计划产量10.8亿方；潘庄下游近1/3为LNG客户，LNG客户定价相对市场化。马必区块开发速度加快，持续投入保障产量释放，年计划产量1.2亿方，且随着产量增加销售模式及客户结构将改变，未来将成为亚美能源新的利润增长点。
新奥股份：舟山接收站进口量稳步提升，气源端优势显著。舟山LNG二期项目于年7月投产，实际处理能力扩大至万吨/年。公司凭借在天然气行业的沉淀，提前资源筹划锁定低成本气源，依托舟山LNG接收站，采取“长约+现货”方式购买天然气，公司具备气源成本优势。燃气分销网络覆盖全国，天然气市场份额逐年提升。此外，公司发展氢能、光伏等清洁能源，打造第二增长曲线。
②长期受益碳中和政策的轻烃板块。推荐卫星化学。
轻烃路线长期受益碳中和政策。炼厂的碳排放源主要来自工艺排放和燃烧排放，而煤化工主要来自酸性气体脱除产生的脱除产生的二氧化碳及公用工程碳排放，相比之下①轻烃路线的二氧化碳排放量更低，以产烯烃为例不到煤头路线的1/5。②轻烃原料路线副产氢气。相比化石能源制氢更加环保。
卫星化学：连云港石化项目投产提升业绩，C2项目一阶段5月20日一次性开车成功，H1连云港石化实现净利润2.78亿元；C2、C3产业链协同发展，公司推进以轻烃一体化为核心布局化学新材料。
③积极配套绿电绿氢的煤化工企业。推荐宝丰能源、金能科技。
宝丰能源：公司借助区位优势积极扩张，二期项目投产后煤制烯烃产能达到万吨/年，规模全国领先，内蒙基地远期投产后将达到万吨/年，公司在行业中成本优势明显。公司布局太阳能电解制氢项目，实现绿色发展。项目替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5％。
金能科技：PDH；炭黑项目投产，布局海上光伏项目。公司90万吨PDH、48万炭黑、45万吨PP一期项目4月以来陆续投产，此外公司拟投资43.7亿建设0MW海上光伏发电装置，配套MW/MW储能设施，测算IRR7.6％。
④炼化龙头转型石化新材料企业。推荐荣盛石化、恒力石化。
荣盛石化：浙石化二期项目化工品比例进一步提高，盈利能力大幅增强；随着产能负荷提升，未来将贡献业绩增量。浙石化作为大化工平台，新材料布局值得 恒力石化：炼化、乙烯等保持高盈利，H1恒力炼化、恒力化工净利润分别为52.42、14.81亿元。依托“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成实现的“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台，公司加速规划布局高端化工新材料，瞄准可降解、锂电、光伏、新型工程塑料等高增长、高潜力新材料市场。
⑤涤纶长丝行业集中度提升竞争格局改善。推荐桐昆股份、新凤鸣。
桐昆股份：纺服产业链景气回升。长丝产能市占率第一，截止年三季度末，公司长丝产能约为万吨，涤纶长丝的国内市场占有率占约20％，国际市场占有率超过12％。同时浙石化二期投产后投资收益进一步扩大。
新凤鸣：涤纶长丝产能/市值弹性最大。年底公司长丝产能达到万吨，市占率近12％。PTA现有产能万吨，规划扩产万吨，预计年PTA产能将达到0万吨。公司围绕“两洲两湖”基地，稳步推进产能投放，朝着“三千”（千万吨聚酯+千万吨PTA+千亿营收）征程迈进。
⑥新材料方向。推荐东方盛虹、中化国际。
东方盛虹：斯尔邦注入强化新能源、新材料业务版图，斯尔邦现有EVA产能30万吨，H1光伏EVA占比67.18％，产能国内最大，未来将扩至百万吨。光伏快速发展拉动EVA需求，光伏EVA产能扩张有限，预计未来两年光伏EVA将持续紧缺。风电行业高速发展，碳纤维产能快速扩张带动丙烯腈需求增长，斯尔邦现有丙烯腈52万吨，未来将扩至百万吨。此外，斯尔邦PDH项目预计年底投产，将为公司提供新的业绩增量。
中化国际：绿色碳三项目年逐步投产，项目规划60万吨PDH、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH。风电行业发展带动环氧树脂需求快速增长，年风电叶片对应环氧树脂需求约42万吨。公司对位芳纶产能规模领先，国内对位芳纶需求超过1万吨，超80％市场份额被国际大公司占据，未来进口替代空间大。公司0吨对位芳纶项目成功投产，预计年产量超过0吨。
地产核心观点
土地楼市再遇冷，政策预期更加强烈
导读：时至1月，土地市场再遇冷，龙头房企均大幅放缓拿地，考虑土地出让并不连续，尚需进一步观察，而楼市销量再次大幅下行，市场对政策的预期再一次加强。
1、1月拿地主体再次大变，极少部分品牌房企和较多城投公司贡献了土地市场的较大份额，而龙头房企则大幅减缓拿地，考虑到城投公司依然存在杠杆率和开发能力不足的情况，后续土地市场仍然面临流拍压力。
年全年，上半年民营房企仍然占据土地市场的主要部分，时至下半年，由于预售资金监管和海外评级的下调，行业再次进入缩表周期，并传导至居民预期改变，缩表的压力和楼市的冷却使得拿地主体以大型央企、地方国企和城投公司为主。然而，市场低估了楼市下行的速度，当前去化率大多也下降至40％以内，再叠加35％的预售资金监管，使得房企的现金流进一步走差。在年第三批集中供地当中，就有较多城投公司入场，略微缓解了流拍的压力，以目前1月情况来看，城投公司更是成为市场主角，但考虑到城投公司依然是高杠杆、且不具备较好的房地产开发能力，我们认为此现象并不可持续，土地市场依然隐含了较大的流拍压力。
2、50强房企1月权益销售规模同比再次下滑41％，较年12月增速下降8pcts，即便考虑春节因素，以目前房企去化的动力来看，当前下滑速度依然较快。
年春节在2月中旬，而年春节在2月初，对1月末的推盘和购房有一定的影响，按照30天计算，若按照％受影响来算，每天大约占比3％，因此，年1月增速较年12月下降8pcts，大约对应3天时间。我们认为，春节因素大约能够解释这8pcts的增速下行，但没有额外的回升动力，也即，目前市场仍然处于筑底阶段。
3、相比于政策落地，政策预期变得更加强烈，目前政策需要从支持房企的并购贷款、到支持居民购房去转变，预计仍然会有因城施策的政策出台。
当前政策落脚点仍然是通过并购贷款的形式降低房企当期资金压力的风险，但随着时间的推移，目前风险从房企的资金压力开始向居民购房预期下降转移，单纯通过并购贷款难以缓解当前楼市大幅下行的风险，预计后续仍然会有因城施策的政策出台。推荐港股中的中国金茂、融创中国、旭辉控股集团、龙湖集团、中国海外发展、华润置地、碧桂园，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等， 建筑核心观点
喜迎3-5月基建主升浪，首推中国电建和中国中铁等新老基建
国君建筑韩其成/满静雅
·过去拉动经济的消费出口地产动能下降，基建再成为稳增长主要抓手。（1）经济下行压力仍大，1月制造业采购经理指数PMI为50.1％，比上月回落0.2个百分点，制造业扩张步伐有所放慢。非制造业商务活动指数为51.1％，比上月下降1.6个百分点，非制造业扩张力度有所减弱。（2）12月消费增1.7％（前值3.9％），出口增20.9％（前值22％），地产投资-14％（前值-4％），基建投资3.8％（前值-7.3％）。（3）住建部强调不把地产作为短期刺激经济的手段，发改委强调超前加大基建投资稳增长。预期未来基建加速，地产出口消费或减速，这是与过往最大不同也是基建能获超额收益原因。
·节后稳增长政策将继续加码，基建投资将超预期。（1）财政部将出台财政支持碳达峰碳中和工作的意见，完善清洁能源支持政策，大力发展可再生能源等。住建部将出台城乡建设领域碳达峰实施方案，指导各地制定细化方案，推动城乡建设绿色发展，指导各地制定和实施城市更新规划等。央行将把货币政策工具箱开得再大一些，推动企业融资成本稳中有降或还有降准降息。能源局将出台《能源领域碳达峰实施方案》及各分领域规划等。（2）1月建筑新订单指数53.3％、环比升3.3个百分点，业务活动预期指数64.4％、环比升4.5个百分点，大幅好转，3月施工旺季基建投资将加速。
·建筑涨幅/估值/配置处历史低位，3-5月进入政策见效主升浪。（1）复盘历史稳增长阶段建筑持续7-16个月涨31-％，12月确定稳增长至今仅2个月涨10％。（2）历史每轮龙头涨幅-％，本轮龙头涨中国电建44％华设集团27％中国中铁22％杭萧钢构11％。（3）目前PE中国电建12华设集团8中国中铁5杭萧钢构15倍，过去平均最高PE为18/22/14/36倍。（4）基金配置建筑0.56％（标配1.8％）倒数第四，历史25％左右分位。（5）11月政策预期12月政策明确底部确立，1季度政策落地2季度政策见效是主升浪，基建投资将加速上行，龙头ROE现金流等业绩将超预期。
·新能源电力等新基建成长好，老基建央企国改和设计先行，钢结构反转。（1）风光水新能源电力/BIPV/氢能/节能降碳/森林碳汇等碳达峰新基建成长空间更大和成长久期更长，是建筑细分成长最好方向。（2）高铁/城市轨道/水利/公路等老基建整体体量大估值低，基建投资设计先行，规划设计产业链最前端订单和业绩已经开始反转加速。（3）装配式钢结构钢价下行降低成本，加码基建提振需求盈利反转，十四五规划渗透率近翻倍。（4）三年国企改革行动年收官年，中国中铁股权激励，中国电建和中国能建整体上市，央企估值最低有望重估净资产。（5）保障房规划翻倍增加。
·碳达峰·新基建（行业首推中国电建。中国化学/中冶/杭萧钢构）。年是碳达峰政策密集落地年，是新能源电力等建设大年。五个新基建景气或高企：（1）首推风光水核电/抽水电化学储能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（行业首推）/粤水电/上海建工、苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。（2）绿色建筑BIPV落地大年，钢结构反转推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设，启迪设计/江河集团受益。（3）钢铁/建材/有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际。（4）绿色交通氢镍锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥。（5）园林绿化森林碳汇等，推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林等。
老基建（中国中铁、中国铁建/中国交建/华设集团/鸿路钢构）和地产链（中国建筑/华阳国际）。（1）老基建：财政货币政策将继续加码，低估值/低配置/低预期的三个方向的传统基建龙头将再次超预期，一是是央企重估年推荐中国中铁（股权激励）/中国铁建/中国交建等，二是钢结构行业反转推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是基建投资设计先行推荐华设集团/苏交科/设计总院等。（2）地产链：地产政策将继续宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，三是设计华阳国际/中衡设计等受益，四是PC远大住工等受益。
建材核心观点
开年布局稳增长，抗跌或大涨
本文汇报
1、证实或证伪的窗口，政策的右侧，只输时间
2、年报预告的天雷地火不是利空出尽的博弈机会，反而是成长性分化的开始
3、消费建材将迎来年以来最大的分化期，未来的弹性不在小票
4、玻璃：价格底节前已经印证，而节后或将率先走出弹性
5、玻纤：市场平稳渡过淡季，仍结构性紧俏
6、碳纤维行业的爆发来自于民品逻辑
7、水泥：预期的博弈而非盈利的弹性，机会依然“手慢无”
8、小票推荐石英、硅宝、鲁阳、金博股份
建材龙头股年年报预测—实时更新（国君建材鲍雁辛团队）0116，欢迎来信索取
1、证实或证伪的窗口，政策的右侧，只输时间
稳增长证实或证伪的时间窗口我们判断在开春后（正月底），距今只有1个月不到的时间；
今年春节早两周是个利好因素，建筑工程惯例是春节前要把上一年的活完毕，春节后开启新一批项目了包括去年四季度该开而没有开的项目，因此今年1季度实际上比去年的施工工期长两周，对于整个建材产业链优秀的龙头公司而言（不优秀的还在减值的泥潭），一季度部分有代表性龙头公司情况从我们所跟踪来看，大概率会超市场预期（主要也是之前市场对一季度预期太悲观），
稳增长“证实”的条件我们认为是共振：宏观层面信用扩张和中观行业层面的共振，我们认为证实的概率远大于证伪，而真正的大行情开启来于共振；
政策实际上已经正在进入右侧：政策从中央到地方愈发积极，基建或略领先于地产，适度超前开展基础设施投资；考虑到Q4集中支出近2万亿专项债及年提前批次1.46万亿专项债，积极的财政政策保障了重点工程项目的资金来源，预计十四五重点工程项目有望在Q1落地加速。这将是令市场从不信到信的重要时间窗口（正月底）；
地产方面可见的政策方向愈加确定而弹性可能更大：包括央行降低lpr，传闻的预售金监管政策的变化等；
这个时候我们认为，当前政策的右侧是只输时间，下行风险远小于上行空间；
2、年报预告的天雷地火不是利空出尽的博弈机会，反而是成长性分化的开始
我们从年年中开始预告的，地产行业又一轮去金融化中，建材企业呈现巨大分化，蒙眼狂奔的高杠杆风险暴露的判断已经在一月最后一个公告日得到验证，多家消费建材企业计划计提较大减值基本吞没年利润甚至带来年利润的较大额度亏损。
年的经验或会促使部分投资者对年报大额计提公司产生一定兴趣，主要考虑到“洗澡”之后的利空出尽，但我们认为这样的判断在年并不适用：
计提多意味着过往的成长性对高风险杠杆房企的依赖并在如今“买单”，短期来看高杠杆房企很难走出ICU并回血，高杠杆模式也不敢有后辈复制，因此这些过去弹性较大的高杆杆消费建材企业或在年成长性的分化中处于较大的劣势，但其过去投资的主逻辑或唯一亮点就在成长性上，因此其主逻辑已经呈现破坏。
同时，消费建材是典型的轻资产行业，计提对净资产的损失，会对公司本身高企的财务压力（资产负债率等）带来更大的负担，因此并非计提的越干净博弈机会越大，反而我们会在年看到计提的分化又变成了成长性的分化，从而转化成业绩和估值明显的拉开。
3、消费建材将迎来年以来最大的分化期，未来的弹性不在小票
我们重申年B端消费建材行业的机会核心在龙头1龙2公司而非所谓弹性小票，
本质因素是杠杆于之前完全不同逻辑，18年之后的19-20年小票弹性本质上在于19-20年信用扩张加杠杆方向实际上又加给了HD等民营开发商，因此产业链上进一步加杠杆狂奔的部分小企业弹性显著，而本轮显然该盈利模式或将退出历史舞台，并且未来半年或仍将为当年加的杠杆“买单”，事实上在Q2~Q3上市公司的报表便已经可以看出这样的变化：过往高弹性的小企业在Q2~Q3及Q4增速回落的更快；
年扩信用稳增长的抓手包括保障性租赁房、轨交、城市更新改造等，对B端消费建材将要面对的是放弃杠杆扩张转而提升产品力，削弱金融属性进而更像制造业的地产行业，那无疑对龙头，尤其是功能性建材的龙头是巨大空间提升，因此在过往三年谨慎前行的龙头B端建材未来将继续加速跑赢行业；
消费建材选股逻辑：同时推荐雨虹、科顺、苏博特、联塑、大亚、北新、伟星
我们对子赛道的选择思路非常简单：在年证明了自己都可以赚钱的中游行业，我们相信在年会持续有明显的优势；之前在年都无法兑现业绩的子行业，我们对年其依靠成本弹性赚取利润的预期应该大打折扣。
1.防水是最好子行业。这里都能赚钱的行业，最明显就是防水行业，雨虹与科顺业绩确定性较强，背后是行业竞争格局和龙头溢价的明显优势；
2. 3.估值洼地下管理改善带来修复。北新建材，大亚圣象，兔宝宝，更多 东方雨虹的超预期验证了泥沙俱下方显英雄本色；雨虹和科顺率先发布业绩预告，呈现出较大的业绩分化，但事实上二者发布预告的节奏证明且对实际经营的信心，我们预期接下来消费建材板块的年报预告情况将分化巨大，迎来年以来行业最大的分化期，主要体现在Q4营收保速以及信用减值端的绝大差异。这种差异只是开始，将会在年继续演绎明显。我们相信地产产业链的预期回暖只是开始，但是接下来消费建材端受益的品种将会聚焦在雨虹，伟星，科顺等少数保持经营韧性的企业上。
目前虽然面临地产商信用事件并未完全风险出清，但建材行业出清加快，潜在的建筑行业验收标准提标的落地有望扩容行业，非房业务成为公司拓展的重点，扩品类和消费化为龙头企业战略共识，同时年利润韧性已经验证防水行业良性竞争格局。
我们认为雨虹在年地产下行压力增大背景下，越大越快，逆境中尽显龙头本色，体现了公司行业优先级地位及多品类扩张及区域一体化公司带来的卓越成长性；同时营收质量有望在年持续提升，在基建保增长背景下公司在基建领域拿单能力大幅领先带来远超行业的收入弹性，而平台型、类消费化的变化令有望长期估值中枢继续抬升。我们维持年雨虹归母净利在53-56亿，经营性净现金流将于净利润匹配，年仍将25％以上收入利润增速，年内目标维持0亿市值！
科顺股份我们预计最终结果或在预告区间中值左右概率较大，我们推测不含专项减值的业绩或在8.5亿左右，我们保持对行业和公司的观点不变：防水行业是消费建材中格局最好的子行业，公司借助行业剧烈波动的出清阶段拓展大B与渠道客户的优势明显，我们判断市场对公司年归母净利预期将为12亿元人民币，当前估值明显偏低。
雨虹这波始于我们年11月大作《变革中成长》架构大变革，年7月《渠道变革的“降维打击“》开启新周期，至今逻辑未变。雨虹十年成长冠绝a股不可复制，十年独家复盘核心竞争优势。
治理改善逻辑：北新建材、大亚圣象
大亚圣象：我们认为陈建军先生继任公司董事长，公司控制权稳固；而近期公告吴谷华先生回归拟任总裁兼董秘，或正式宣告新一代高层管理团队开始新纪元，我们参考吴谷华先生在任-年在陈建军先生带领下推动第一次中高层管理人员股权激励，期间公司各项经营管理进一步优化，大幅超越考核基准增速，充分显现了新一代管理团队在推动公司发展中重要作用。我们预测-年EPS为1.47、1.66元，估值安全边际较高，继续重点推荐！大亚圣象（）：圣象有望焕发“新春”
北新建材：治理改善是核心逻辑；公司公告年年报预告，归母净利润变动区间34.3-37.2亿，同比增长20-30％，符合市场预期，按照此业绩估算，公司Q4业绩变动区间7.1-10亿，同比下滑17％至增长17％，我们估算最后业绩在中值8.5亿左右，业绩同比持平，符合预期；我们观察到北新总经理、董事陈雨已于近期工作调动离职，而此次尹自波先生、贾同春先生接替离职的陈雨与独董谷秀娟进入董事会，或是北新管理层调整的开始。北新龙牌与泰山有望进行更优化的统筹战略规划，更有利于增强管理效率，提升盈利能力。北新公告拟在泰国投资建设一条年产万平方米纸面石膏板生产线（主体为龙牌）、一条年产吨轻钢龙骨生产线、一条年产万平方米装饰石膏板生产线。根据北新建材新一轮全球石膏板战略规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），未来国家化有望加速。我们预计公司年净利润42亿左右，对应年PE12倍，维持重点推荐。
伟星新材：公司零售业务占比70％，工程30％，市政工程、建筑工程各占15％。22年下半年各地产商会更好，整体来讲，伟星的地产业务受大环境影响小一些。我们预计公司年利润14亿左右，同比基本持平、增长17％，继续重点推荐。
中国联塑：今年在原材料波动的环境下公司强采购，高渠道周转的优势愈发突出，减值暂时度过难关，且估值中枢在整个消费建材板块呈现明显优势。预计年公司归母净利41亿元人民币，对应PE9.0X；
中国联塑基本内容可以参见我们之前的报告《规模壁垒发挥极致，增长高确定性》。公司年报解读可以参考公司年业绩会交流概要。
3、玻璃：价格底节前已经印证，而节后或将率先走出弹性
在春节前建筑平板玻璃已重启提价且大幅去库存，春节前1个月不到玻璃期货涨幅30％，淡季历史罕见！
下游补货积极性明显抬升，且在地产政策触底（并购资金放开，保交楼为第一顺位）的基础上，我们判断玻璃开春后将以较为合理的库存水平迎来较为强劲滞后刚需（可能补库从正月15就开始），奠定全年浮法开年价格支撑位。
按照目前的价格看占行业约27％比重的高窑龄线还将继续承担“滚动调节阀”的功能春节后还将贡献价格弹性。
我们估计有6条线进入冷修（山东1条、湖北2条、广东2条、黑龙江1条），到年2月底前可能达到吨/日的产能进入冷修；
需求端看我们依然乐观：年”保民生“”保交楼“为第一顺位，工程烂尾造成需求断崖的概率较小，新开工高峰期到竣工的传导仍有望维持-年竣工需求强韧性。长期看，玻璃需求具有强延展性，体现在建筑节能保温需求升级单位用量提升（单玻-中空-双中空），以及应用场景多样化（二手门窗换新、光伏、电子、药玻）内生升级带来的需求增量显著。
玻璃在产条（截至9月30日）产线中，根据我们测算高龄窑炉（年之前点火）占比近27％，供给硬缺口仍在。
我们认为，玻璃是高能耗且高产能利用率行业，大量临期生产线起到了行业供给的“滚动调节阀”功能，在-年均使得行业上演V型反转；年进入冷修期，供给硬缺口仍存，同时玻璃产业链延伸远超普通大宗品（光伏、电子、汽玻、药玻等），提估值行情尚未开始。
我们认为信义玻璃、旗滨集团年依然有望小幅增长，对应PE皆仅不到10倍，对应其稳定的50-60％分红率，股息率超5％，当前市值远未反映公司合理价值，当前买点突显，继续重点推荐！
信义玻璃则为全球浮法工业唯一的成长股，量价齐升赋能成长，而汽玻及建筑玻璃亦为行业龙头，高利润率贡献稳增现金流。而21年中报后公司持续回购，提振市场信心；旗滨集团浮法贡献业绩高增基本盘，光伏玻璃、电子玻璃及药用玻璃则取得突破性进展，公司新成长已然开启；
标的层面，首选信义玻璃和旗滨集团；
另附国君建材团队玻璃行业重磅深度报告
1.何谓玻璃的“滚动调控阀”？旗滨估值空间怎么看？20705
2、旗滨集团：《浮法释放业绩弹性，新品驱动新成长》
3.信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘玻璃帝国——数十倍牛股复盘系列之七
4.信义玻璃：世界浮法玻璃的信义“帝国时代”
5.玻璃行业：管窥玻璃工业：谁主沉浮一百年？
6.南玻A：从“三块玻璃”看南玻突围
4、玻纤：市场平稳渡过淡季，仍结构性紧俏
节前无碱池窑粗纱市场价格延续偏稳走势，电子布价格主流报价稳定维持5.3元/米上下。
年我们认为玻纤行业供求基本稳定，盈利能力或将维持，因此削弱了行业周期属性，估值有望修复；
需求端，玻纤“周期”性担忧的压制逐步解除，加速扩容的“成长”的大时代已然开启：21H2风电需求韧性超市场预期，且十四五需求有望翻倍增长；20Q4始热塑短切及电子布需求持续旺盛，新能源车、汽车轻量化以及手机加速迭代的大势之下，我们认为热塑短切及电子布需求有望加速增长；传统建材及工业纱需求韧性仍存，且替代效应将持续显现。
供给端而言，年新增供给压力不大，预计年玻纤新增约50-60万吨，较年的70万吨左右显著下降。
再观盈利及估值，按我们对公司-22年62、72亿的盈利预测，当前对应年PE仅10X的历史估值下限，“周期”的错误认知下估值被显著低估。巨石前期发布-23年《超额利润分享方案》，我们认为代表意义在于年大超预期的业绩开局仍被巨石视为“十四五”经营利润的大底，且员工积极性的调动大概率将驱使巨石未来盈利曲线进一步上修。
我们认为巨石的“成长”属性将在“十四五”被市场逐步认知，估值重塑已然开启，巨石年保守小目标0亿，中目标展望1亿市值，继续重点推荐！
我们是中国巨石在全市场最早、且推荐最坚定的卖方，两篇阅读量+的巨石有道报告充分反映了市场对巨石 ①4月中旬全市场最早底部推荐：中国巨石：独家重点推荐，年内配置窗口已至（国君建材鲍雁辛赵晨阳）20416（阅读量超0）
②复牌后连续大涨，逻辑印证且持续强化：不止β，更赋α（国君建材鲍雁辛赵晨阳）（阅读量超）。
而年9月我们发布行业报告《研判玻纤行业，底部推演与龙头逻辑再升华》，独家精准研判玻纤行业景气底部；
且于年初于《产业视角看巨石，何为“核心”资产——“比较发现价值”系列之六》之中，独家以核心资产视角认知巨石，当前时点复查，逻辑印证，篇篇经典。
5、碳纤维行业的爆发来自于民品逻辑
我们继续看好碳纤维民品逻辑，龙头中复神鹰上市在即，量价齐升的全面爆发是“此刻”而非“前夜”，并以民用和下游制品的全面放量为标志；我们在、年度策略对新材料领域最看好的都是碳纤维，并有详细的行业和公司推荐论述；
需求：以风电、光伏为代表的国产高端制造升级需求持续强劲。碳纤维本质为替代材料，其中长期景气的核心驱动力仍在需求侧，分两个层次看：
1）产业链根植于本土的需求持续景气：碳纤维产业是“系统化”产业，产业的技术突破和降本依赖于从“原丝-碳化-预浸料-制品”全产业链的相互协作，因此产业链根植于国内的下游需求，典型的光伏热场、风电叶片需求率先爆发。根据赛奥碳纤维预测，-年风电及光伏热场需求将保持25-30％的持续高增，而压力容器、轨交等有望接力。
2）本土需求的升级趋势强劲：在下游高成长的背景下，需求升级趋势进一步带动了碳纤维作为替代材料渗透率加速提升，例如光伏电池片大型化带来石墨坩埚成型成本变高，碳纤维3D成型相对效率提升，海上风场叶片加长后重量按照长度三次方增加，碳纤维作为轻质高强地替材的性价比快速抬升。
实际产能释放有限，高质产能、尤其是原丝能力仍然紧缺。年以来表观碳纤维产能扩产提速，但需要
投资主线：工程化、产业化能力较强的上游原丝制造公司，中复神鹰、吉林碳谷、光威复材（国君军工、建材联合覆盖），中简科技（国君军工、建材联合覆盖）。
中复神鹰：唯一全产线为先进“干喷湿纺”工艺的国产碳纤维企业，在纺丝速度和原丝性能方面具有明显优势，目前国内大部分碳纤维企业仍以湿法纺丝为主。同时，公司股东鹰游纺机以纺织机械起家，具备强大的装备研发自给能力，为公司快速扩产奠定基础。公司本部位于连云港的生产基地现有产能3,吨，产能利用率超90％，公司新建西宁工厂年产11,吨国内首条万吨级高性能碳纤维及配套原丝项目已于21年顺利投产，22年1吨新线逐步开始贡献，23年仍然有增量，公司领先优势进一步扩大。
吉林碳谷：吉林碳谷发布年度业绩预告，预计年全年实现净利润3.0-3.2亿元，同增.5-.8％，对应Q4单季度净利润1.21-1.41亿元，同增.3％-.0％，超市场预期，21H2风电需求韧性超市场预期，风电用大丝束碳纤维需求持续紧俏，Q4需求环比Q3仍有明显抬升，预计全年销量站上3万吨，同比大幅提升。盈利方面，需求紧俏目前公司正在建设的4万吨碳纤维原丝生产线已经逐步投产，预计21年末产能达5万吨。由于吉林体系从原丝（吉林碳谷）-碳化（吉林化纤/国兴碳纤维）-复材将会协同配套去上产能，根据吉林化纤公告，以及通过精功科技已经披露的国兴碳纤维采购合同情况看，产能建设执行力度强于市场预期。判断-22年市场一致预期或调整至3.0、5.5亿元，对应年PE为33倍，继续重点推荐！。
6、水泥：预期的博弈而非盈利的弹性，机会依然“手慢无”
水泥当下的主要逻辑在于预期的博弈而非盈利的弹性（符合往年我们说的“淡季炒水泥”的逻辑），我们认为盈利弹性偏弱且年盈利难以有上行空间的主因是总产能利用率太低，可能盈利中枢继续回落；
-年水泥价格持续上涨的逻辑核心在于“区域+边际”，而年H2以来核心变化在于“边际逻辑”的弱化，盈利能力或向中枢回归，期待年春季需求因素有所缓解；水泥股中首选个股确定性较好的品种：上峰水泥、天山股份、中国建材、华新水泥、海螺水泥、华润水泥等。
水泥添加剂的意义在于弹性大于水泥，且个体阿尔法差异更大，首选苏博特。
之前21年9月初我们对水泥股行情研判明确是“手快有手慢无”的行情，犹豫清楚再买反而赚不到钱核心逻辑是水泥产能利用率偏低，而区域和边际逻辑自H2以来有所弱化；
水泥股中我们推荐个股阿尔法较强的：上峰水泥、中国建材、华新水泥、海螺水泥、天山股份、华润水泥等
参见《中国建材（.HK）：报表或加速改善，弹性望领跑0225》
行业逻辑参见
《不战而胜，后工业时代的“和平演变”——水泥之大棋局》
专题深度：布局弹性，早周期领跑——稳增长系列之二
《行业专题：复工开启，把脉水泥行情》7
《行业深度——水泥行业的资源价值重估》
7、小票推荐石英、硅宝、鲁阳、金博股份
石英股份：
近期情况跟踪：
我们认为公司2万吨高纯石英砂项目有望在近期小批量投产，年一季度全面投产，有望解决公司产能瓶颈；在未来三年内公司将维持产能快速增长，22年新增达产后保守估计可达4万吨以上总产能，新产线磨合后实际产能将超过2万吨，再通过优化将在后年估计总产能可以达到5-6万吨产能，年后期-年可以向市场维持3-4万吨的市场供应。
我们判断到年国内光伏领域需求持续旺盛，而对手尤利明出于整体产业结构调整（更加偏向高端的半导体领域），对于国内光伏领域可能逐步退出，公司作为国内唯一可以提供高纯石英砂企业，光伏领域竞争格局将持续优化！
硅宝科技：
1.硅基材料拓展加速：绑定大客户，提前卡位光伏+锂电两条主线
硅宝科技发布年度业绩预告，预计实现归母净利2.52-2.92亿元，同增25％-45％，实现扣非归母净利润2.34-2.74亿元，同增26％-48％，全年预计实现营收25.5亿，同增67％。对应21Q4单季度实现归母净利润0.9-1.3亿元，同增34-94％，扣非归母净利0.89-1.29亿元，同增44-％，单季度实现营收8.68亿元，同增49％，超预期！
公司整体营收增速仍然强劲，21Q4伴随着原材料DMC价格回落单季利润率快速修复，盈利弹性凸显。展望年，公司扩产提速，加上光伏/动力电池胶等领域持续放量突破，预计迎来量利齐增的一年。预计-22年市场一致预期或调整至2.7、4.2亿元，对应/22年PE分别为29倍、18倍，继续重点推荐。
金博股份：
热场材料在光伏产业链中位于下游单晶硅片行业的投资端，在下游超前投资的布局下，公司将超前光伏产业链率先放量。公司在产能和国产碳纤维供应链上的优势凸显，优势愈发明显，碳陶刹车盘与氢气瓶等新方向落地放量节奏，有望超预期，预计年公司归母净利7.5亿元，对应PE30x
国检集团国检集团发布年业绩快报，全年公司实现营业收入22.23亿元，同比+50.95％，实现利润总额4.03亿元，同比+23.40％，实现归母净利2.52亿元，同比+9.02％。其中，Q4实现营收9.47亿元，同比+51.8％，实现利润总额2.68亿元，同比+53.1％，实现归母净利1.61亿元，同比+38.8％，整体符合我们三季报预期。
我们认为在十四五“跨区域，跨领域”提速期间，规模增长的重要性一定程度上领先于利润增长，反应了公司强劲的战略执行能力。年随着总部搬迁影响逐步解除，二期股权激励之下“央企市营”机制优势进一步凸显，有望迎来业绩估值双击。维持公司年净利润为3.4亿元，年PE30倍，继续重点推荐。
《被低估的综合类检测“正规军”》
8、其他重点推荐公司请 交运核心观点
航空春运客流恢复有限，快递不打烊件量高增长
国君交运岳鑫/王凯婕/尹嘉骐/张哲恺
一、航空：年航司亏损或同比增加，春运客流低于交通部预期。
1、年国内疫情反复，大型航司亏损或超年。
近日，上市航司公告年业绩。预计年国航亏损-亿元，东航亏损-亿元，南航亏损-亿元，吉祥航空亏损3.3-4.2亿元，春秋航空盈利0.4-0.5亿元，华夏航空亏损0.7-1.1亿元。
（1）年行业亏损额或同比增加。年国内疫情反复，春运、暑运、十一黄金周三大旺季消失，显著影响航空需求恢复，同时低周转导致单位成本高企，且年国内航油出厂均价同比增长40％。三大航、吉祥、春秋和华夏年合计亏损-亿元，而年同期为亏损亿元。
（2）Q4业绩低于我们和市场预期。10月中旬以来，国内疫情持续超我们先前假设，航司Q4业绩再次承压。预计Q4年国航亏损42-67亿元，东航亏损28-53亿元，南航亏损52-67亿元，吉祥亏损2.8-3.7亿元，春秋亏损1.1-1.2亿元，华夏盈利0.3-0.6亿元。
2、春运：整体客流低于交通部预期，民航返程预售或放缓。
国内疫情局部持续，春运客流不及此前交通部预期。春运前20天（1月17日-2月5日）全国旅客发送量（民航、铁路、公路、水路）同比增长45％，低于交通运输部先前预测的同比增长1倍以上，仅为年同期35％。
（1）民航客流恢复程度好于行业，略低于铁路。春运前20天，民航客流同比增长55％，约为年同期47％，高于行业的35％；铁路客流同比增长55％，约为年同期56％；公路客流同比增长42％，约为年同期31％。
（2）黄金周民航客流恢复程度下降，返程预售或将放缓。春运前14天，航空客流约为年51％，而黄金周民航客流约为年40％，恢复程度放缓。当前国内疫情局部仍持续，预计节后返程预售或将放缓。
3、短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议 国君交运自年8月重点推荐航空板块。
中期看，航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好，预计“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，行业长期盈利将迎超预期上行。
考虑短期业绩承压，且国际开放缓慢，建议 二、快递：春节期间快递量有望增长，快递企业Q4展现盈利弹性
1、快递“春节不打烊”保障寄递需求，预计春节期间快递量有望增长
年春节期间快递量有望增长。快递企业年全面“春节不打烊”，且商务部会同中央网信办等部门共同指导电商企业举办“全国网上年货节”，保障消费者网购和寄递需求。快递企业年首次全面“春节不打烊”，我们估算年春节期间（年2月11日-17日）全国快递量较年同期两年复合增速约％。根据亿豹网报道，年1月28日-2月2日韵达揽派件量同比增长均超八成；2月1日-2日从菜鸟制造业产地仓发出的年货签收量同比增长72％。预计年春节期间快递量将有望再次较快增长。
2、快递企业Q4率先展现盈利弹性
我们在年度策略中预判快递企业Q4盈利将同比转正，并有望展现盈利弹性。根据已披露的年业绩预告，快递企业Q4业绩普遍同比转正，符合我们此前的判断。其中：
（1）圆通预计年归母净利润20-22亿元，其中Q4为10.5-12.5亿元，同比增长％-％。剔除增值税税收优惠影响后，估算圆通Q4归母净利同比仍有一倍以上增长，业绩增幅超出市场预期。
（2）顺丰预计年归母净利润42-44亿元，其中Q4为24-26亿，同比增长39％-50％。年单季度盈利实现逐季修复。
（3）申通预计年归母净利亏损8.4-9.5亿元，其中，Q4亏损6.0-7.1亿元，主要系公司计提大额资产减值，剔除后预计Q4实现盈利，年首次实现单季度扭亏。
我们维持年行业竞争阶段性趋缓的判断，预计头部企业盈利能力将得到修复，上半年业绩将有望同比高增长。同时，考虑上半年行业利润率处于历史底部，且春节不打烊将推动淡季货量增长，上半年或将展现超预期盈利弹性。
3、盈利修复开启，维持增持评级
国君交运自年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值部分修复。年行业竞争阶段性趋缓，头部企业盈利能力将迎确定性修复。考虑低基数因素，预计上半年业绩高增长有望超预期，将催化市场乐观预期，继续驱动第二阶段估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。
三、航运：集运港口拥堵持续，油运 1、集装箱运输：美西港口拥堵延续，警惕需求拐点风险
近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平，运价仍呈现高位震荡。本周CCFI（反映集运公司结算价格）综合指数环比基本持平，本周SCFI（反映集运公司订舱价格）综合指数周环比下跌2％，FBX（反映货代结算价格）综合指数周环比下跌1％。
近期长协价格上涨的影响开始在运价中逐步体现。受奥密克戎影响，年12月美西港口吞吐量较年同期增长10％，增速略有放缓，美西港口拥堵延续，预计供给瓶颈缓和仍需时间，短期紊乱仍将延续。预计年一季度集运公司盈利能力有望继续创记录。过去数月我们观察到美线货量旺季回落，货代报价高位下降，建议重点警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。
2、原油海运市场：运价维持低位， VLCC油轮中东-中国航线的TCE（等价期租水平）降至负7美元/天，仍明显低于行业盈亏平衡点。OPEC+宣布年3月将维持原定的增产计划暨增产40万桶/天。根据多家权威机构预测，全球原油消费量将在年下半年恢复到年同期水平，考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，预计年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏。同时叠加了环保政策对有效运力的影响，预计油运市场的供需关系将从年开始逐步改善
钢铁核心观点
看好板块成长与周期共舞
我们认为中央经济工作会议明确指出“稳增长”将是年的重要主线，地产端保障性住房和商品房政策支持力度将加大，且基建端投资强度和速度将提升。我们预期年地产销售和基建投资将迎来拐点，带动钢材需求增长超市场预期，钢铁板块将迎来修复行情，低估值叠加高分红，行业竞争格局将持续优化，板块估值修复箭在弦上。
在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下，钢材供给持续偏弱，钢价中枢将维持在较高位水平，行业长周期景气的逻辑不变。
我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩周期结束，我们认为当下是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。3）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。4）电炉钢快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。5）行业中长期盈利中枢上修，ROE上升。
维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。
风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。
煤炭核心观点
业绩预告整体超预期，增持窗口已现
业绩预告整体超预期，板块四季度利润环比下行、同比大增。根据已经披露业绩预告的32家煤炭公司情况来看，全年盈利预测中枢为亿元，较年的亿元同比增长80％，盈利情况整体好于预期；从Q4单季度情况来看，Q4利润中枢为亿元，同比增长％、环比下降19％，主要原因在于四季度多数企业存在减值以及大额的成本计提，导致四季度业绩环比下降，但同比增速好于全年综合水平。
机构持仓又至低位，高分红+转型具备更大增持空间。除电投能源（+84％）、美锦能源（+13％）外，煤炭股的基金持股数量均有不同比例下降，其中表现为高现货比例公司机构持仓降幅较大，而高长协、新能源转型的公司机构持仓降幅较小或略有增加，这也与当前市场对于政策打压的担忧相一致，但从综合情况来看，煤炭股的机构持仓比重已经下降至近两年低位。年2月CCTD秦皇岛动力煤Q5长协价为元/吨，新的机制下高长协价格得以维持且同比大幅提升，资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，随着煤企将于年3月份后陆续披露年报，高长协、高盈利下的新分红方案值得期待，伴随着后续的分红超预期及公司转型的逐步兑现，部分公司的机构持仓将迎来提升空间。
煤价、业绩、宏观三重共振，春季行情将延续。1）现货动力煤价底部反弹约30％、长协价格同比大增超20％；春季开工加速，双焦价格持续反弹。2）绝大多数煤炭企业盈利超预期，且全年现货煤价仍将高于历史均值、年度长协价将高于年。3）稳增长预期加强，需求端支撑意愿增强，传统投资端链条发力预期将逐渐提升，煤炭作为最上游能源将受益。
投资建议。当前煤炭板块已处于预期底部，估值明显偏低，伴随动力煤长协基准提升、焦煤长协价预计维持高位，资源优质企业具备长期价值，转型企业具备成长空间，板块估值提升开启，1）全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐：中国神华、靖远煤电、电投能源、兖矿能源、中国旭阳集团、宝丰能源；2）推荐资源优质企业：陕西煤业、淮北矿业、中煤能源、山西焦煤、潞安环能、兰花科创、盘江股份、平煤股份。
公用事业核心观点
绿电运营依然是贯穿全年的投资机会
“双碳”推进节奏并未放缓，绿电政策有望陆续出台。我们认为，一方面，从近期发布的各项促进新能源发展的政策来看，“双碳”推进的节奏并没有放缓迹象，年开年至今就发布了多项政策促进新能源发展，最新发布的《促进绿色消费实施方案》更是从多方面奠定基调促进绿电消纳，根据该《方案》，预计后续还将针对性出台各省高耗能企业绿电消纳最低占比细则、各省绿电交易细则，以及消纳绿电可抵扣碳排放等相关政策。另一方面，当前市场对火电年业绩大幅亏损已基本预期充分，随着年业绩快报即将落地，负面情绪已基本充分反应，而年电价上涨，煤价回落，火电资产盈利修复，预计火电转型公司股价迎来企稳回升。
明确提出央企可再生能源发电装机比重达到50％以上，央企转型或将提速。整体看，“五大六小”发电集团截至年底可再生能源装机占比39.58％，根据各集团规划，预计年末可再生能源装机占比可达到57.69％，达到50％目标。单个企业看，在不新增火电装机的情况下，国家能源集团根据其十四五规划，年末可再生能源装机占比仅达到45％左右，较目标仍有一定差距，预计国家能源集团或将进一步加速发展新能源；而华能集团、华电集团、大唐集团在十四五分别新增80、75、50GW可再生能源装机的情况下刚好达标。然而考虑到中东部电力缺口以及大基地特高压送出通道中新能源必须打捆一定比例的火电，十四五期间火电或仍将有一定增量，根据国网能源研究院研究，预计“十四五”煤电装机新增1.5亿千瓦，我们预计五大集团占比一半以上，则除国电投外，其他四大集团需进一步增加新能源装机来达到50％目标。
电力仍在强资本开支周期，首推绿电运营商及火电转型绿电公司。电力供应维持偏紧，新能源装机持续扩张，年新增风电装机万千瓦，占比37.6％，光伏新增装机万千瓦，占比25.3％，风光已成为新增装机的主导力量。构建以新能源为主体的电力系统，预计到年，非化石能源装机达到16.95亿千瓦，占比56.44％，其中风光装机合计达到11.35亿千瓦，占比37.80％；到年，非化石能源装机达到25.69亿千瓦，占比67.53％，其中风光装机合计达到18.25亿千瓦，占比47.98％。新能源装机扩张，将对投资端充分拉动，火电企业的风光装机扩张叫纯绿电运营商的速度有望更快。推荐：华能国际、申能股份、福能股份、三峡能源、龙源电力、中闽能源。
